守正出奇 打磨更安全的定增策略——访纯达资产基金经理唐光英

唐光英是A股定增市场最早的参与者之一。他告诉记者，从2013年开始，定增市场逐渐升温，并在2015年市场规模突破万亿元大关，此后的2016年、2017年更是持续高热。

“2013年为支持上市公司利用资本市场做优做强，并购重组政策进行了优化，‘定增+并购重组’模式造就了大量创业板牛股。也正是那一年，我加入浙商资管任基金经理，为公司挑选定增项目，以更低价格买入优质企业，提高投资人的赚钱概率。”唐光英称。

2017年，随着再融资规则的调整，定增市场降温。在2018年的市场调整中，部分机构因参与定增项目蒙受较大亏损。

唐光英坦言：“很多机构在2016年至2017年市场相对高点时参与了定增项目，彼时定增份额锁定期较长，因此2018年市场调整时很多机构损失较大。早在2016年，我们就感受到定增市场过热的苗头，个别定增项目甚至需要溢价买入。我们管理的组合并没有过多参与定增项目，避开了此次调整。”

2020年2月，《上市公司非公开发行股票实施细则》推出，被视为上市公司再融资的一次“大松绑”。提起3年前的再融资新规，唐光英依然难掩兴奋之情。

“入行以来，我一直在研究定增项目，因此3年前再融资新规发布后，我敏锐地察觉到其中蕴藏的巨大机会，纯达资产的首只定增策略产品也于半年后发行。”他表示，再融资新规的发布极大激发了定增市场的活力，定增已成为机构重要的工具或策略之一。

正如唐光英3年前所预料的，3年多来定增市场越来越活跃。2021年，即再融资新规落地1年后，竞价定增项目募资金额高达5429亿元，公募基金、私募基金、信托、产业资本等各类机构参与定增的热情持续高涨。今年前7个月，A股定增项目募资总额已高达4066亿元。

定增市场参与者增多意味着竞争越来越激烈。唐光英感慨道，定增市场“越来越卷了”，折价也有所收敛。据纯达资产统计，2020年，竞价定增项目的平均折价率为83.8%；2022年，竞价定增项目平均折价率升至87.46%。

在此背景下，唐光英开始在策略层面探索创新路径。“最近我们在尝试一种新的定增策略，即在定增组合中增加‘安全气囊’。‘安全气囊’是一种奇异期权组合成的期权结构，可以在定增折价的基础上再提供一定的下跌保护，进一步提高组合的安全性，同时也为基金经理提供了更大的定增竞价空间。”唐光英表示。

在他看来，随着定增市场的不断发展，折价收敛或是长期趋势，未来机构要在产品结构方面持续创新，这样才能跟随市场一起进化，为投资人创造绝对收益。

谈及看好的投资方向，唐光英反复提及成长性。

他认为：“由于具备锁定期，定增策略要求管理人具有前瞻性，因此，一个行业或公司的成长性极为重要。具体来看，首先，寻找企业的战略发展方向、产品矩阵能够体现在业绩上的标的。其次，通过深度调研，判断公司所处的发展阶段。一般来说，处于初期或中期发展阶段的标的更具成长性。最后，把握标的估值情况，在具备安全边际的基础上进行投资。”

顺着上述逻辑，唐光英目前更关注科技、医药和新能源等方向。

他分析称，目前科技行业处于快速成长阶段，AI算力领域公司的业绩有望快速增长，而且在AI的应用端，游戏和影视产业也将最先受益于AI浪潮的兴起。与此同时，经历前期较大回撤后，新能源板块估值已回调至较为合理的水平，伴随投资者预期的调整及产业趋势的延续，相关机会值得关注。“同样陷入调整的医药板块也处于性价比较高的阶段，为定增策略创造了较好的参与机会。” 唐光英说。